บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ ประกาศคงอันดับเครดิตสากลระยะยาวสกุลเงินต่างประเทศ และ ของอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว ของบมจ.โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ [GPSC] ที่ ‘BBB-’ และ ‘A+(tha)’ ตามลำดับ แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ
การคงอันดับเครดิตและแนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพสะท้อนถึงการคาดการณ์ของฟิทช์ว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA net leverage) จะลดลงมาอยู่ต่ำกว่าระดับที่เป็นปัจจัยกดดันเชิงลบต่ออันดับเครดิตแม้ว่าจะปรับตัวสูงขึ้นชั่วคราวในปี 2569 ก็ตาม
ฟิทช์คาดว่าการฟื้นตัวดังกล่าวจะได้รับแรงหนุนจากการทยอยส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นผ่านอัตราค่าไฟฟ้าตั้งแต่ปี 2570 การชะลอลงของค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุน และกระแสเงินสดที่เพิ่มขึ้นจาก Avaada Energy Private Ltd ซึ่งเป็นบริษัทร่วมในประเทศอินเดียที่ GPSC ถือหุ้นอยู่ร้อยละ 39.9 จากการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์
อันดับเครดิตของ GPSC ได้รับการสนับสนุนจากสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งในฐานะผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่ของประเทศไทยที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาวกับคู่สัญญาที่มีความแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวถูกลดทอนโดยอัตราส่วนหนี้สินที่อยู่ในระดับสูง ส่งผลให้สถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile:SCP) อยู่ที่ ‘bb’/‘a-(tha)’ กระแสเงินสดที่กำลังเพิ่มขึ้นของ Avaada น่าจะช่วยเพิ่มความหลากหลายของแหล่งรายได้และประเภทของการผลิตไฟฟ้าของ GPSC แม้ว่าจะถูกกระทบบางส่วนจากคุณภาพเครดิตของคู่สัญญาในประเทศอินเดียที่อ่อนแอกว่าเมื่อเทียบกับประเทศไทย
นอกจากนี้ อันดับเครดิตสากลระยะยาวยังรวมการปรับเพิ่มอันดับเครดิตขึ้นสองอันดับ เพื่อสะท้อนแรงจูงใจในการสนับสนุนด้านการดำเนินงานและเชิงกลยุทธ์ในระดับปานกลางจากบริษัทแม่ที่มีความแข็งแกร่งกว่า คือ บมจ. ปตท. [PTT] (BBB+/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)
ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต
– อัตราส่วนหนี้สินจะปรับตัวดีขึ้น: ฟิทช์คาดว่า EBITDA net leverage ของ GPSC ซึ่งรวมการรวมงบการเงินตามสัดส่วนการถือหุ้นใน Avaada และบริษัท ไออาร์พีซี คลีน พาวเวอร์ จำกัดที่ GPSC ถือหุ้นร้อยละ 51 จะอยู่ที่ประมาณ 5.5 เท่าในปี 2570 และจะลดลงต่อเนื่องหลังจากนั้นจากกระแสเงินสดที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนที่ลดลง ซึ่งจะทำให้บริษัทมีความสามารถในการรองรับหนี้สินเพิ่มเติมโดยไม่กระทบต่ออันเครดิต (headroom) ที่เพียงพอเมื่อเทียบกับระดับ 6.2 เท่าซึ่งเป็นระดับที่เป็นปัจจัยลบต่ออันดับเครดิต แม้ว่าอัตราส่วนดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นชั่วคราวเป็น 6.3 เท่าในปี 2569 (ปี 2568: 5.4 เท่า)การเพิ่มขึ้นดังกล่าวสะท้อนถึงอัตรากำไรของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) ที่ถูกกดดันจากราคาเชื้อเพลิงที่ยังอยู่ในระดับสูงการซ่อมบำรุงใหญ่ตามแผนของโรงไฟฟ้า GHECO-One และการที่ Avaada
อยู่ในช่วงที่มีค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนที่ใช้เงินกู้เป็นหลักในระดับที่สูงที่สุด
– กระแสเงินสดจะฟื้นตัวดีขึ้น: ฟิทช์คาดว่า กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) จะฟื้นตัวเป็น 2.35-2.65 หมื่นล้านบาทต่อปีในปี 2570 และ 2571 หลังจากลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2569 (ปี 2568: 2.2 หมื่นล้านบาท) อัตราค่าไฟฟ้ามีแนวโน้มจะยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าต้นทุนเชื้อเพลิงจะเริ่มลดลง ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางการกำกับดูแลที่เปิดโอกาสให้การไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย
ปัจจัยดังกล่าวน่าจะช่วยให้อัตรากำไรของธุรกิจโรงไฟฟ้าขนาดเล็กดีขึ้น โดย อัตรากำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่ายภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA margin) ของ GPSC จะฟื้นตัวมาอยู่ที่ร้อยละ 26-30 ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า จากประมาณร้อยละ 23 ในปี 2569 การขยายกำลังการผลิตของ Avaada จะช่วยเพิ่มกระแสเงินสด แม้ว่าอัตราการขยายตัวของโครงการใหม่เริ่มชะลอลง
– การลงทุนชะลอลง: ฟิทช์คาดว่าการลงทุนรวมของกลุ่มที่ลดลงจะสนับสนุนการลดอัตราส่วนหนี้สินของ GPSC โดยคาดว่าค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนรวมจะอยู่ที่ประมาณ 5.3 หมื่นล้านบาทในช่วงปี 2569-2573 ซึ่งต่ำกว่าแผนเดิมอย่างมีนัยสำคัญ การขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ของ Avaadaในประเทศอินเดียเกิดขึ้นช้ากว่าที่ฟิทช์เคยคาดไว้ เนื่องจากความล่าช้าในการเชื่อมต่อระบบสายส่งและการซื้อที่ดิน ซึ่งเป็นปัญหาที่พบได้ทั่วไปในภาคธุรกิจนี้ โดยการใช้จ่ายในการลงทุนจะกระจุกตัวในปี 2570 และ 2571 นอกจากนี้ การที่ GPSC สามารถลดอัตราส่วนหนี้สินได้อย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ยังช่วยสนับสนุนแนวโน้มการลดอัตราส่วนหนี้สินของบริษัทอีกด้วย
– การกระจายตัวมากขึ้น แต่คุณภาพคู่สัญญาอ่อนลง: ฟิทช์คาดว่าการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ของ Avaada จะทำให้สัดส่วนพลังงานหมุนเวียนของ GPSC ที่รวมตามสัดส่วนการถือหุ้นภายในปี 2571 เพิ่มขึ้นเป็นประมาณร้อยละ 35 ของ กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) กำลังการผลิตที่เริ่มดำเนินงานของ Avaada มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเป็น 14 กิกะวัตต์ภายในสิ้นปี 2570 ซึ่งจะช่วยเพิ่มความหลากหลายด้านเชื้อเพลิงและภูมิศาสตร์ และเพิ่มเสถียรภาพของกำไรให้กับ GPSC
อย่างไรก็ตาม สัดส่วนรายได้ของ Avaada ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้คุณภาพเครดิตของผู้รับซื้อไฟฟ้าโดยรวมลดลง เนื่องจากคู่สัญญาในประเทศอินเดียมีความแข็งแกร่งน้อยกว่า EGAT และ ปตท. ซึ่งเป็นคู่สัญญาของการดำเนินงานส่วนใหญ่ของ GPSC ในประเทศไทย
– รายได้ระยะยาวที่คาดการณ์ได้: GPSC มีรายได้ที่คาดการณ์ได้อย่างสูง โดยครึ่งหนึ่งของรายได้ในปี 2568 มาจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาวกับ EGAT และอีกร้อยละ 30 มาจากกลุ่ม ปตท.สินทรัพย์ส่วนใหญ่ของบริษัทอยู่ในภาคธุรกิจไฟฟ้าที่มีการกำกับดูแลในประเทศไทย ซึ่งสนับสนุนอุปสงค์ที่มั่นคง ฐานสินทรัพย์ที่มีการกระจายตัวของ GPSC ยังช่วยลดความเสี่ยงจากการหยุดเดินเครื่องของโรงไฟฟ้าใดโรงไฟฟ้าหนึ่ง การลงทุนในต่างประเทศส่วนใหญ่ของบริษัทก็ได้รับประโยชน์จากการขายภายใต้สัญญาระยะยาวเช่นกัน แม้ว่าความแน่นอนของกระแสเงินสดดังกล่าวจะถูกลดทอนจากความเสี่ยงด้านทรัพยากรที่สูงกว่า ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน
– การสนับสนุนจากบริษัทแม่ช่วยยกระดับอันดับเครดิตสากล: ฟิทช์มองว่า GPSC เป็นบริษัทหลักด้านธุรกิจไฟฟ้าของกลุ่ม ปตท. ซึ่งสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานของกลุ่มผ่านการเติบโตในธุรกิจพลังงานหมุนเวียน ฟิทช์ประเมินแรงจูงใจเชิงกลยุทธ์ของ ปตท. ในการสนับสนุน GPSC ว่าอยู่ในระดับปานกลาง สะท้อนถึงความสอดคล้องของ GPSC กับแผนการขยายธุรกิจพลังงานหมุนเวียนของกลุ่ม
ขณะที่แรงจูงใจด้านการดำเนินงานในระดับปานกลางสะท้อนถึงบทบาทของ GPSC ในฐานะผู้จัดหาไฟฟ้าและไอน้ำรายสำคัญให้แก่บริษัทในเครือของ ปตท. รวมถึงการที่ ปตท. ถือหุ้นใหญ่มีคณะผู้บริหารร่วมกัน และมีประวัติการให้การสนับสนุนทางการเงิน รวมถึงเงินกู้ยืมจากผู้ถือหุ้นสำหรับการลงทุนในประเทศอินเดียและไต้หวัน
การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป
สถานะเครดิตโดยลำพังของ GPSC สะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่า PetroVietnam Power Corporation – Joint Stock Company (PV Power, BB+/แนวโน้มมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นผู้ผลิตไฟฟ้ารายใหญ่อันดับสองของประเทศเวียดนาม โดยได้รับการสนับสนุนจากคุณภาพของคู่สัญญารับซื้อไฟฟ้าที่แข็งแกร่งกว่า และโครงสร้างอัตราค่าไฟฟ้าในประเทศไทยที่มีความชัดเจนและเอื้อต่อการชดเชยต้นทุนได้รวดเร็วมากกว่า อย่างไรก็ตาม GPSC มีสถานะทางการเงินที่อ่อนแอกว่า จากอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA net leverage) ที่อยู่ในระดับ 5.5-6.0 เท่า เทียบกับ 2.0-3.5 เท่าของ PV Power ส่งผลให้ สถานะเครดิตโดยลำพังของ GPSC ต่ำกว่าอันดับเครดิตของ PV Power หนึ่งอันดับ
โดยมีอัตราส่วน EBITDA net leverage อยู่ที่ประมาณ 5.5 เท่า-6.0 เท่า ซึ่งสูงกว่า PV Power ที่มีอัตราส่วน EBITDA net leverage อยู่ที่ประมาณ 2.0 เท่า-3.5 เท่า ดังนั้น PV Power จึงมีอันดับเครดิตสูงกว่าอันดับเครดิตโดยลำพังของ GPSC หนึ่งอันดับ
สถานะเครดิตโดยลำพังที่ ‘bbb’ ของ NTPC Limited (BBB-/แนวโน้มมีเสถียรภาพ) สูงกว่า GPSC สามอันดับ สะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าจากการเป็นผู้ผลิตไฟฟ้ารายใหญ่ที่สุดของประเทศอินเดีย กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่มีเสถียรภาพจากกรอบการกำกับดูแลที่เอื้อต่อการส่งผ่านต้นทุนได้รวดเร็วยิ่งขึ้นและสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งกว่า
สถานะเครดิตโดยลำพังภายในประเทศของ GPSC ที่ ‘a-(tha)’ สะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าบมจ.บริการเชื้อเพลิงการบินกรุงเทพ [BAFS] (BBB(tha)/แนวโน้มมีเสถียรภาพ) โดยมีการกระจายตัวของสินทรัพย์ที่ดีกว่า รวมทั้งมีรายได้และกำไรที่สูงกว่า กระแสเงินสดที่อ่อนแอและอัตราส่วนหนี้สินที่สูงของ BAFS
ทั้ง GPSC และบริษัท ผลิตไฟฟ้า นวนคร จำกัด (A-(tha)/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)ได้รับประโยชน์จากรายได้ที่มั่นคงและคาดการณ์ได้ เนื่องจากการแข่งขันที่ต่ำและลักษณะของสัญญา อย่างไรก็ตาม GPSC มีอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่า จากค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนและการลงทุนที่อยู่ในระดับสูงส่งผลให้ทั้งสองบริษัทมีสถานะเครดิตโดยลำพัง ที่ใกล้เคียงกัน แม้ว่า GPSCจะมีสถานะทางธุรกิจและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ดีกว่าก็ตาม
สมมติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ:
– กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย รวมของ GPSC ซึ่งรวมการรวมงบการเงินตามสัดส่วนการถือหุ้นใน Avaada และ IPRC-PC (Proportionate consolidated EBITDA)จะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2569 (ปี 2568: 2.20 หมื่นล้านบาท) ก่อนฟื้นตัวเป็น 2.35-2.65หมื่นล้านบาทต่อปีในปี 2570-2571;
– อัตรากำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA Margin) รวมจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณร้อยละ 22.9 ในปี 2569 (ปี 2568: ร้อยละ 25.5) ก่อนฟื้นตัวเป็นร้อยละ 26.2-28.6 ในปี 2570-2571
– ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ 87 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2569, 65 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2570 และ 60 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลตั้งแต่ปี 2571 เป็นต้นไป โดยราคาก๊าซ pool gas ของประเทศไทยเชื่อมโยงกับราคาน้ำมันโลกโดยมีความล่าช้าบางส่วน
– ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนรวมตามสัดส่วนการถือหุ้นจำนวน 4.38 หมื่นล้านบาทในช่วงปี 2569-2571โดยส่วนใหญ่เป็นการขยายกำลังการผลิตของ Avaada;
– จ่ายเงินปันผลร้อยละ 40 สำหรับ GPSC และไม่มีการจ่ายเงินปันผลสำหรับ Avaada
โดย สำนักข่าวอินโฟเควสท์ (29 มิ.ย. 69)
