เมื่อเวลา 11.15 น. ราคาหุ้น BDMS บวก 2.02% เพิ่มขึ้น 0.40 บาท มาที่ 20.20 บาท มูลค่าการซื้อขาย 965.12 ล้านบาท จากราคาเปิด 19.80 บาท ราคาสูงสุด 20.30 บาท และราคาต่ำสุด 19.80 บาท
บล.กรุงศรี เลือกหุ้น บมจ. กรุงเทพดุสิตเวชการ [BDMS] เป็นหุ้นเด่น จากจุดแข็งด้านเครือข่ายโรงพยาบาลขนาดใหญ่ ฐานลูกค้ากระจายตัว และ ecosystem ทางการแพทย์ครบวงจร ช่วยสร้างความได้เปรียบในการแข่งขันและหนุน margin เพิ่มขึ้นในระยะยาว ด้านโมเมนตัมกำไรกลับมา จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยไทยที่แข็งแกร่ง ขณะที่ผู้ป่วยต่างชาติยังเติบโตดี หนุนกำไรครึ่งหลังปี 69 เติบโต YoY และ HoH โดยไตรมาส 3/69 คาดกำไรทำ New High และนโยบายจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ
เรามองว่า BDMS กำลังเข้าสู่ช่วงที่ Catalyst กลับมาจาก 1) ผู้ป่วยไทยที่ไม่ใช่ SSO ฟื้นตัวและมีแรงหนุนจากการเข้าสู่ช่วงฤดูกาลโรคระบาดในไตรมาส 3/69 2) แรงกดดันจากตลาดต่างชาติทยอยลดลง และ 3) ผ่านพ้นช่วง XD เงินปันผลงวดครึ่งแรกปี 69 ช่วยลดแรงกดดันราคาในระยะสั้น คงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS เป้าหมาย 25 บาท
เลือก BDMS เป็นหุ้นเด่น เนื่องจาก 1) จุดแข็งด้าน Competitive Advantage จากเครือข่าย รพ. ขนาดใหญ่กว่า 50 แห่ง ฐานลูกค้าที่กระจายตัว และ ecosystem ทางการแพทย์ครบวงจร ช่วยสร้างความแข็งแกร่งของรายได้และสนับสนุนการขยาย margin ในระยะยาว 2) คาดกำไรสุทธิครึ่งหลังปี 69 เติบโต YoY และฟื้นตัว HoH จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยไทยและต่างชาติ และ 3) ROE มีแนวโน้มเพิ่มจาก 14.8% ในปี 69 เป็น 15.4% ในปี 71 ขณะที่คาดเงินปันผลเพิ่มจาก 0.75 บาท/หุ้น ในปี 69 เป็น 0.80 บาท ในปี 71 โดยราคาหุ้นปัจจุบันให้ผลตอบแทนรวมเฉลี่ยราว 4% ต่อปี ขณะที่โมเมนตัมกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 69 มองเป็นจังหวะสะสม
ตลาดคนไทยฟื้นตัวชัดเจน พลิกจาก Overhang เป็น Key Growth Driver
ตลาดผู้ป่วยไทยที่ไม่ใช่ ประกันสังคม (SSO) มีสัดส่วนราว 67-68% ของรายได้รักษาพยาบาล BDMS และมีการเติบโตของรายได้เพียง 1% YoY ในครึ่งแรกปี 69 กลับมีสัญญาณฟื้นตัวชัดเจน โดยภาพรวมรายได้รักษาพยาบาลเดือน ก.ค.69 เติบโต 8% YoY ปัจจัยผลักดันจากรายได้ผู้ป่วยคนไทยเติบโต 9% YoY และรายได้ผู้ป่วยต่างชาติเติบโต 6% YoY (vs ครึ่งแรกปี 69 รายได้ต่างชาติทรงตัว) ส่วนเดือน ส.ค.69 รายได้รักษาพยาบาลมีโมเมนตัมเติบโตสูงราว 9-10% YoY สะท้อนโมเมนตัมของผู้ป่วยไทยเร่งตัวขึ้น ขณะที่การระบาดของโรคตามฤดูกาลมีแนวโน้มช่วยหนุน volume ในไตรมาส 3/69 ทำให้เรามองว่าตลาดผู้ป่วยไทยกำลังพลิกจาก Overhang เป็นปัจจัยหนุนสำคัญต่อการฟื้นตัวของรายได้ในครึ่งหลังปี 69
ตลาดต่างชาติคลายแรงกดดัน เสริมแรงส่งการฟื้นตัวของรายได้
ด้านตลาดผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็นราว 30% ของรายได้รักษาพยาบาล BDMS แม้ยังได้รับผลกระทบจากผู้ป่วยตะวันออกกลางและกัมพูชา ในครึ่งแรกปี 69 แต่แรงกดดันเริ่มคลายลง โดยเดือน ส.ค.69 รายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลางติดลบไม่ถึง -10% YoY ลดลงเทียบกับ -10% YoY ในเดือน ก.ค.69 ส่งผลให้รายได้ต่างชาติไม่รวมตะวันออกกลางและกัมพูชาเติบโตสูงต่อเนื่องจาก +14% YoY ในเดือน ก.ค.69 สะท้อนความแข็งแกร่งของฐานผู้ป่วยต่างชาติที่กระจายตัวของ BDMS
เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลางมีแนวโน้มกลับมาเติบโต YoY ในไตรมาส 4/69 จาก Pent-up demand ของผู้ป่วยเดิมและการขยายฐานลูกค้าใหม่ๆ ในตะวันออกกลาง เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะกลับมาเป็นแรงเสริมต่อการเติบโตของรายได้รักษาพยาบาลในครึ่งหลังปี 2569 ทำให้โมเมนตัมการฟื้นตัวของ BDMS มีความชัดเจนขึ้นจากทั้ง Volume และ Intensity จากการรักษาโรคซับซ้อน
เบื้องต้นคาดในไตรมาส 3/69 ผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติจะมีกำไร 4,550 ล้านบาท (+5% YoY, +43% QoQ) ฟื้นตัวทำ New High เนื่องจาก 1) คาดรายได้รักษาพยาบาล (+8% YoY, +13% QoQ) เติบโตจากจำนวนผู้ป่วยไทยและต่างชาติที่ฟื้นตัว รวมถึง Intensity ค่ารักษาที่สูงขึ้นตามความซับซ้อนของโรค และ 2) EBITDA margin คาดฟื้นเป็น 24.3% จาก 21.1% ในไตรมาส 2/69 จาก Operating leverage ใกล้ระดับ 25% ในไตรมาส 3/68
โดย วรินทร ศิรินอก
