บล.อินโนเวสท์เอกซ์ (INVX) ระบุว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yield) ที่ปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 3 จนถึงปัจจุบัน จะส่งผลบวกต่อบริษัทประกันชีวิตผ่าน อัตราผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ที่สูงขึ้น การเติบโตของเบี้ยประกันแบบสะสมทรัพย์ที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึง CSM และ VNB ที่ปรับตัวดีขึ้น
BLA มีแนวโน้มได้รับประโยชน์มากกว่า TLI เนื่องจากมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ประกันสะสมทรัพย์สูงกว่าและมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า เราคาดว่าทั้งสองบริษัทจะมีผลการดำเนินงานด้านบริการประกันภัยและกำไรจากการลงทุนสุทธิที่ดีขึ้นในปี 69-70 จากอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนที่ลดลง (ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากระบบ co-payment) และอัตราผลตอบแทนการลงทุนที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ทั้งสองบริษัท แต่ชอบ BLA มากกว่า TLI เนื่องจาก: 1) valuation ถูกกว่า และ 2) โอกาสได้รับประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้นมากกว่า
INVX ระบุว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปี ปรับขึ้น 36bps QTD มาอยู่ที่ 2.42% สอดคล้องกับการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี สู่ระดับประมาณ 5% อัตราที่สูงขึ้นส่งผลบวกต่อธุรกิจประกันชีวิตใน 4 ด้านด้วยกัน
ประการแรก เบี้ยประกันรับใหม่และเงินจากตราสารหนี้ที่ครบกำหนดสามารถนำกลับไปลงทุนด้วยอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ดังกล่าวจะทยอยเกิดขึ้น เนื่องจากต้องรอให้พันธบัตรเดิมที่ให้ผลตอบแทนต่ำทยอยครบกำหนด ทั้ง BLA และ TLI จะได้รับผลกระทบเชิงบวกในระยะกลาง โดย BLA มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า
ประการที่สอง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นช่วยสนับสนุนผลิตภัณฑ์ประกันแบบสะสมทรัพย์ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนซ้ำที่สูงขึ้นทำให้บริษัทประกันสามารถมอบข้อเสนอการันตีผลตอบแทนที่น่าสนใจมากขึ้น
ประการที่สาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะส่งผลบวกต่อกำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM) และมูลค่าปัจจุบันของกรมธรรม์ใหม่ (VNB) ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว BLA มีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์มากกว่า TLI เนื่องจากมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ประกันสะสมทรัพย์แบบดั้งเดิมสูงกว่า และมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า โดยมี duration gap ติดลบน้อยมาก (duration ของหนี้สินยาวกว่า duration ของสินทรัพย์) BLA มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ประกันสะสมทรัพย์ประมาณ 60% สูงกว่า TLI ที่ประมาณ 45% เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนจะทยอยปรับเพิ่มขึ้นในปี 69 และปี 70
แรงหนุนจากระบบ co-payment ทั้ง TLI และ BLA มีอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทน (loss ratio) ลดลง YoY ใน H1/69 ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการนำระบบ co-payment มาใช้ในไตรมาส 2/68 ระบบดังกล่าวช่วยลดการเข้ารับการรักษาในโรงพยาบาลที่ไม่จำเป็น ส่งผลให้ทั้งความถี่และความรุนแรงของการเคลมสินไหมทดแทนลดลง และช่วยให้อัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนปรับตัวดีขึ้นในเชิงโครงสร้างใน H1/69 อัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนของ TLI ลดลง 57bps YoY มาอยู่ที่ 43.1% ขณะที่ BLA ลดลง 563bps YoY มาอยู่ที่ 50.2% เราคาดว่าอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนจะทยอยลดลง ซึ่งจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานด้านบริการประกันภัยในปี 69 และปี 70
เบี้ยประกันรับในช่วง 7 เดือนแรกปี 69: TLI ลดลง, BLA เพิ่มขึ้น ในเดือนก.ค. เบี้ยประกันรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (เบี้ยประกันรับปีแรกบวก 10% ของเบี้ยประกันจ่ายครั้งเดียว) ของ TLI ลดลง 35% YoY ขณะที่ BLA เพิ่มขึ้น 14% YoY เทียบกับทั้งอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น 2% YoY สำหรับช่วง 7 เดือน เบี้ยประกันรับปีแรกแบบคำนวณรายปีของ TLI ลดลง 24% YoY ขณะที่ BLA เพิ่มขึ้น 10% YoY เทียบกับอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น 6% YoY การลดลง YoY ของเบี้ยประกันรับปีแรกแบบคำนวณรายปีของ TLI เป็นผลมาจากฐานที่สูงผิดปกติในปี 68 ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากยอดขายสัญญาเพิ่มเติมประกันสุขภาพที่เร่งตัวขึ้นก่อนการบังคับใช้เงื่อนไข co-payment
เราคาดว่า TLI จะเห็นเบี้ยประกันรับปีแรกแบบคำนวณรายปีเพิ่มขึ้น HoH ใน H2/69 โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ LifeVerse ภายใต้แนวคิด “One Account for a Lifetime” ซึ่งเป็นนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ชูโรงสำหรับ H2/69 ที่มุ่งเจาะกลุ่มลูกค้าในเมืองและกลุ่ม mass-affluent เราคงประมาณการอัตราการเติบโตของยอดคงเหลือของกำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM balance) ไว้ที่ +3% (เทียบกับ +3% YoY ใน H1/69) สำหรับ TLI และ +7% (เทียบกับ +11% YoY ใน H1/69) สำหรับ BLA
คาดว่าทั้ง TLI และ BLA จะมีผลการดำเนินงานด้านบริการประกันภัยและกำไรจากการลงทุนสุทธิที่ดีขึ้นในปี 69 และปี 70 จากอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนการลงทุนที่สูงขึ้น สำหรับ TLI เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 11% ในปี 69 และ 5% ในปี 70 ขณะที่คาดว่ากำไรของ BLA จะเติบโต 8% ในปี 69 และ 6% ในปี 70
เราคาดว่า TLI จะจ่ายเงินปันผลปี 69F ที่ 0.69 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 60%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.0% ขณะที่ BLA จะจ่ายเงินปันผลปี 69F ที่ 1.33 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 30%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.4%
เราแนะนำ OUTPERFORM ทั้ง TLI และ BLA อย่างไรก็ตาม เราชอบ BLA มากกว่า TLI เนื่องจาก 1) BLA มี valuation น่าสนใจ (PE 5.5 เท่า, PBV 0.7 เท่า เทียบกับ ROE 13% และ P/EV 0.55 เท่า สำหรับปี 69F) มากกว่า TLI (PE 10 เท่า, PBV 0.9 เท่า เทียบกับ ROE 9% และ P/EV 0.65 เท่า สำหรับปี 69F) และ 2) คาดว่า BLA จะได้รับประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นมากกว่า TLI
