ฝ่ายวิเคราะห์ บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บมจ. กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ [GULF] น่าจะรายงานกำไรสุทธิหลักสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.58 พันล้านบาท (+148% yoy, +4% qoq) ใน Q4/68 จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มจาก บมจ.แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส ([ADVANC], ขาย, ราคาหุ้น 361 บาท, ราคาเป้าหมาย 355 บาท)
เรามองว่าเงินปันผลพิเศษจาก ADVANC จำนวน 19 บาท/หุ้น จะทำให้ GULF สามารถจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดย GULF จะได้รับเงิน 2.285 หมื่นล้านบาท จากการถือหุ้น 40.44% ใน ADVANC ซึ่งจะทำให้ GULF สามารถจ่ายเงินปันผลได้ประมาณ 1.72 บาท/หุ้นภายใต้สมมติฐานของเรา และส่งผลให้ประมาณการอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 3.6-
แต่ผลการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราชี้ว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 68 อาจแตะ 3.5-5.7% ขึ้นอยู่กับอัตราการจ่ายเงินปันผล จึงเป็นการตอกย้ำว่า GULF เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจทั้งจากโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งและผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” GULF เนื่องจากบริษัทมีส่วนแบ่งการขายไฟฟ้าให้กับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) มากที่สุด, การควบรวมกิจการในแนวดิ่ง, โอกาสทางธุรกิจจากดาต้าเซ็นเตอร์และยังมีความเสี่ยงด้านการดำเนินการและเงินทุนน้อยกว่าคู่แข่ง ดังนั้นการประเมินมูลค่าที่ premium จึงเหมาะสมแล้ว
ฝ่ายวิเคราะห์ฯ มองว่าแนวโน้มการจ่ายเงินปันผลของ GULF ดูดีขึ้นมากหลัง ADVANC เสนอจ่ายเงินปันผลพิเศษ 19 บาท/หุ้น ซึ่งทำให้เงินปันผลทั้งปีเพิ่มขึ้นเป็น 34.30 บาท/หุ้นในปี 68 และเหลือส่วนที่ต้องจ่ายอีก 27.41 บาท/หุ้นหลังหักเงินปันผลระหว่างกาล โดย GULF ถือหุ้น 40.44% ใน ADVANC เราจึงคาดว่า GULF จะสามารถจ่ายปันผลสูงขึ้น ในขณะที่ยังรักษาความยืดหยุ่นของงบดุล
อย่างไรก็ตาม ที่ผ่านมา GULF จ่ายเงินปันผลในอัตรา 60-65% ของกำไรสุทธิเราจึงคาดว่าบริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลสูงกว่าประมาณการเดิมราว 37-38% หรือ 1.7-1.85 บาท/หุ้น ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 3.6-4% ในปี 68-70 (เดิมประมาณ 2%) อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารน่าจะยังระมัดระวังกับการจ่ายเงินปันผลพิเศษในช่วงวัฏจักรของการลงทุน
ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของ GULF ที่ประเมินด้วยวิธี SOP จะประกอบด้วยมูลค่าของธุรกิจโรงไฟฟ้า 35 บาท/หุ้น (DCF, WACC 5%), ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน 3.6 บาท/หุ้น, เงินลงทุนใน ADVANC และบริษัท ไทยคม (THCOM, Not Rated, ราคาหุ้น 9.80 บาท) 25.5 บาท/หุ้น, เงินลงทุนในหุ้นธนาคารกสิกรไทย (KBANK, ถือ, ราคาหุ้น 187 บาท, ราคาเป้าหมาย 190 บาท) 1.4 บาท/หุ้น, เงินลงทุนอื่นๆ อีก 1 บาท/หุ้น รวมทั้งการปรับปรุงรายการเงินสดและหนี้สิน โดยเรามองว่าการพึ่งพาการขายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. และโครงการที่ล่าช้าเป็น downside risks
ส่วนปัจจัยบวกที่จะหนุนราคาหุ้นคือการที่ธุรกิจใหม่มีกำไรเติบโตเร็วกว่าคาด โดยล่าสุด ADVANC รายงานกำไรสุทธิ 1.43 หมื่นล้านบาท (+54% yoy, +18.6% qoq) ใน Q4/68 หรือสูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus 16.8% ขณะที่กำไรสุทธิในปี 68 อยู่ที่ 4.79 หมื่นล้านบาท (+36.5% yoy) คิดเป็น 110% ของประมาณการทั้งปี จึงดีกว่าที่เราคาดการณ์เช่นกัน
โดยปัจจัยบวก คือจำนวนผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่เพิ่มขึ้นสุทธิสูงกว่าคาด, รายได้จากการขายอุปกรณ์แข็งแกร่งกว่าคาดและการใช้ประโยชน์ผลขาดทุนสะสมทางภาษี ขณะที่รายได้จากการให้บริการหลัก (ไม่รวมค่าเชื่อมโยงโครงข่ายหรือ IC) เพิ่มขึ้น 7.0% yoyและ 2.8% qoq ใน Q4/68 และเพิ่มขึ้น 6.7% yoy ในปี 68
ADVANC ประกาศเป้าหมายทางการเงินสำหรับปี 69 โดยตั้งเป้ารายได้จากการให้บริการหลักเติบโต 3-5%, EBITDA เติบโต 2-4% และบริษัทคาดจะใช้งบลงทุน (ไม่รวมคลื่นความถี่) 3.0-3.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งสูงกว่างบลงทุนที่ใช้จริงในปี 68 ที่ 2.37 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม แนวทางที่ผู้บริหารให้ไว้ในปี 69 แสดงว่ารายได้จากการให้บริการและ EBITDA จะเติบโตลดลง yoy ขณะที่ในการประชุมนักวิเคราะห์ Q4/68 เมื่อวันที่ 4 ก.พ.69 ผู้บริหารของ ADVANC กล่าวว่า EBITDA ในปี 69 จะเติบโตต่ำกว่ารายได้จากการให้บริการหลัก ซึ่งเป็นผลมาจากการลงทุนในระบบเทคโนโลยีสารสนเทศเพื่อปรับปรุงให้ทันสมัยและต้นทุนคอนเทนต์ที่สูงขึ้น
นอกจากนี้ ผู้บริหารยังประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ โดยมีจุดประสงค์เพื่อปลดล็อคมูลค่าของผู้ถือหุ้น รวมทั้งเพื่อให้โครงสร้างหนี้อยู่ในเกณฑ์ที่เหมาะสมในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยต่ำ ฝ่ายวิเคราะห์ฯ จึงปรับประมาณการกำไรปกติต่อหุ้นขึ้น 11.7-11.8% ในปี 69-70
ฝ่ายวิเคราะห์ฯ ได้ปรับราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ของ ADVANC ขึ้นจาก 349 บาทเป็น 355 บาท (WACC: 6.57%,
ส่วน upside risk จะมาจากการใช้งานข้อมูลที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะหนุนให้รายได้เฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ของบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่เติบโต, SG&A ลดลงจากการประหยัดต่อขนาดและจำนวนผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่และบรอดแบนด์เพิ่มขึ้นสุทธิอย่างแข็งแกร่ง
โดย สำนักข่าวอินโฟเควสท์ (06 ก.พ. 69)
